樣本行業(yè)與產業(yè)過?，F(xiàn)狀
報告選取了光伏、新能源汽車、鋰電池、功率半導體、工程機械、空調和鋼鐵七個具有代表性的行業(yè)作為樣本。這些行業(yè)不僅在全球制造業(yè)中占據重要地位，也對我國經濟的增長起著關鍵作用。然而，截至2024年一季度，其中五個行業(yè)的產能超過了全球總體需求，導致部分行業(yè)內超過50%的產能目前的現(xiàn)金利潤率為零或負數(shù)，這一現(xiàn)象引發(fā)了廣泛關注。
產能過剩的原因
其次，供應響應速度過快也是導致產能過剩的原因之一。當新市場出現(xiàn)時，我國市場的供應能夠迅速作出反應。以光伏組件、新能源汽車和鋰電池為例，新建產能的時間相對較短。然而，這種快速的供應響應，加上市場規(guī)模和需求增速的不確定性，容易導致生產商在匹配新增產能與未來需求時出現(xiàn)偏差，從而引發(fā)產能過剩問題。
此外，政府政策在一定程度上也對產能過剩產生了影響。雖然政府政策并非產能過剩的主要推動因素，但在過去，政府對供需兩方面的支持可能加劇了產能和需求之間的不匹配。例如，在某些時期，政府對特定行業(yè)的鼓勵政策可能導致企業(yè)過度投資，從而增加了產能過剩的風險。
分析方法與行業(yè)轉折點
為了更好地理解我國產能周期的變化，圍繞(1)行業(yè)內大多數(shù)公司的EBITDA是否處于或接近盈虧平衡點;(2)行業(yè)是否已進入“自我調整”階段;(3)行業(yè)是否有一線希望(出現(xiàn)需求回升)進行分析。通過對這些原則的分析，結合盈利能力、資本支出計劃調整、需求趨勢以及現(xiàn)金流和資產負債能力指標，報告能夠衡量產能擴張的資本開支轉折點，從而對不均衡和產能利用率的潛在未來變化提供前瞻性展望。
根據分析，光伏和鋰電池行業(yè)的供需不均衡狀態(tài)最接近達到轉折點。這兩個行業(yè)的現(xiàn)金利潤率為負值，且資本支出計劃被削減，而需求增長依然穩(wěn)健。相比之下，新能源車和功率半導體行業(yè)距離轉折點較遠，這主要受到其資產負債狀況和盈利能力的影響。此外，鋼鐵和工程機械行業(yè)預計將繼續(xù)處于結構性供過于求的狀態(tài)，而空調行業(yè)則有望保持平衡。
從行業(yè)層面來看，光伏組件和鋰電池行業(yè)面臨著積極的周期性風險，供需平衡和產能利用率有望改善;而新能源車和功率半導體(IGBT)行業(yè)則面臨著持續(xù)或更大的負面周期性風險，可能會面臨超額產能的問題。
各行業(yè)具體情況
具體到各個行業(yè)，光伏組件行業(yè)在2023年我國的供應量占到全球總供應量的86%，出口量占到產量的42%。2020 - 23年期間，我國光伏組件出口量增長了1.9倍，在我國以外地區(qū)的市場份額從2020年的67%上升至2023年的72%。然而，2023年我國光伏組件產能約等于國內需求量的4倍、全球需求量的2倍，產能利用率僅為44%。2024年一季度，光伏組件價格同比下降了46%，全行業(yè)所有企業(yè)的經營性凈現(xiàn)金流為零或負。不過，國內的光伏組件生產成本平均比海外同業(yè)低30% - 60%，且比中資企業(yè)海外工廠的成本低10%。報告認為，我國光伏行業(yè)正在進入本輪下行周期的最后階段，預計2025年有望見到周期底部，全行業(yè)三分之一的產能將在未來幾個季度內關停，需求可持續(xù)性將在2025年及以后推動產能利用率回升。
新能源汽車行業(yè)在2023年我國的供應量占到全球總供應量的66%，出口量占到產量的19%。2020 - 23年期間，我國新能源汽車出口量增長了6.7倍，在我國以外地區(qū)的市場份額從2020年的10%上升至2023年的26%。但2023年我國新能源汽車產能約等于國內需求量的2.1倍、全球需求量的1.2倍，產能利用率為54%。2024年一季度，新能源汽車價格同比下降了12%，全行業(yè)一半企業(yè)的經營性凈現(xiàn)金流為零或負。國內的新能源汽車生產成本比海外同業(yè)低47%，且比我國車企海外工廠的成本低17% - 24%。報告認為，我國新能源汽車行業(yè)的轉折點尚未到來，因為全行業(yè)近一半的車企仍能產生正的現(xiàn)金利潤率，且業(yè)內企業(yè)對利潤率前景的樂觀看法仍支持其進一步的產能擴張計劃。
鋰電池行業(yè)在2023年我國的供應量占到全球總供應量的81%，出口量占到產量的37%。2020 - 23年期間，我國鋰電池出口量增長了7.2倍，在我國以外地區(qū)的市場份額從2020年的26%上升至2023年的65%。2023年我國鋰電池產能約等于國內需求量的3.3倍、全球需求量的1.5倍，產能利用率為61%。2024年一季度，鋰電池價格同比下降了45%，全行業(yè)27%的企業(yè)經營性凈現(xiàn)金流為零或負。國內的鋰電池生產成本平均比海外同業(yè)低28% - 56%，且比中資企業(yè)海外工廠的成本低20% - 30%。報告對我國鋰電池行業(yè)持積極看法，認為2024年可能是本輪下行周期的谷底，隨后行業(yè)產能利用率將在2024 - 26年期間持續(xù)回升至55% - 60%，國內鋰電池單位毛利將會回升。
功率半導體(IGBT)行業(yè)在2023年我國的供應量占到全球總供應量的29%，出口量占到產量的15%。2020 - 23年期間，我國功率半導體出口量增長了2.7倍，在我國以外地區(qū)的市場份額從2020年的3%上升至2023年的6%。2023年我國功率半導體產能約等于國內需求量的1.4倍、全球需求量的35%，產能利用率為87%。2024年一季度，功率半導體價格同比下降了8%，全行業(yè)49%的企業(yè)經營性凈現(xiàn)金流為零或負。在相同的制程節(jié)點，國內的功率半導體生產成本平均比海外同業(yè)低3% - 5%，且比中資企業(yè)海外工廠的成本低5% - 10%。報告預計，隨著本土供應商擴張產能以提高市場份額、滿足客戶多樣化需求以及實現(xiàn)產品升級，我國功率半導體(IGBT / MOSFET)行業(yè)的產能規(guī)模將繼續(xù)擴大，但對IGBT價格前景持謹慎態(tài)度，預計供過于求將導致價格下降。
工程機械行業(yè)在2023年我國的供應量占到全球總供應量的33%，出口量占到產量的53%。2020 - 23年期間，工程機械產品出口量增長了2.0倍，在我國以外地區(qū)的市場份額從2020年的11%上升至2023年的21%。2023年我國工程機械行業(yè)產能約等于國內需求量的7.2倍、全球需求量的1.1倍，產能利用率為30%。2024年一季度，工程機械產品價格同比持平，全行業(yè)74%的企業(yè)經營性凈現(xiàn)金流為零或負。國內工程機械企業(yè)的生產成本平均比海外同業(yè)低8% - 46%。由于房地產市場低迷和地方政府債務問題，我國工程機械行業(yè)在2021年進入了一輪持續(xù)多年的下行周期。報告預計，隨著房地產新開工企穩(wěn)以及工程機械行業(yè)進入更新?lián)Q代周期，國內市場需求有望于2024 - 25年觸底，但正?；枨笏娇赡軙陀谝酝?，因為需求的更新?lián)Q代是唯一支撐因素。
空調行業(yè)在2023年我國的供應量占到全球總供應量的75%，出口量占到產量的42%。2020 - 23年期間，我國空調出口量增長了16%，2023年在我國以外地區(qū)的市場份額為55%，與2020年持平。2023年我國空調產能約等于國內需求量的2.7倍、全球需求量的1.2倍，產能利用率為62%。2024年一季度，空調產品價格同比下降了3%，全行業(yè)19%的企業(yè)經營性凈現(xiàn)金流為零或負。國內的空調生產成本平均比海外同業(yè)低10% - 30%，且比中資企業(yè)海外工廠的成本低8% - 20%。報告預計，在市場需求多樣化、空調企業(yè)在資本支出方面保持自律、空調企業(yè)更加注重利潤率、供給結構高度整合等因素支撐下，空調行業(yè)將保持良好的供需格局和盈利能力。
鋼鐵行業(yè)在2023年我國的供應量占到全球總供應量的54%，出口量占到產量的16%。2020 - 23年期間，我國的鋼鐵出口量增長了22%，在我國以外地區(qū)的市場份額從2020年的14%上升至2023年的16%。2023年我國的鋼鐵產能約等于國內需求量的1.5倍、全球需求量的66%，產能利用率為81%。2024年一季度，鋼鐵價格同比下降了6%，全行業(yè)幾乎所有企業(yè)的經營性凈現(xiàn)金流為零或負。平均而言，國內鋼鐵生產成本與海外基本持平，因為原材料占到鋼鐵生產成本的近七成。盡管在2015 - 17年供給側結構性改革后，鋼鐵行業(yè)的超額產能問題得到了很大改善，但由于建筑業(yè)用鋼需求發(fā)生了結構性調整，報告預計我國鋼鐵行業(yè)大多數(shù)產品的利潤率將持續(xù)疲軟。
總的來說，我國各行業(yè)正處于產能周期的變革之中，未來的發(fā)展趨勢將受到多種因素的影響，包括市場需求、政策調整、行業(yè)競爭格局等。雖然目前部分行業(yè)存在產能過剩的問題，但隨著企業(yè)對新增產能的調整以及市場的自我修復，供需有望逐漸趨于平衡，利潤也將得到改善。